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　　4月15日，深交所固定收益信息平台更新的一则消息，为新乡投资集团有限公司（下称“新乡投资”或“公司”）的融资之路按下暂停键。据悉，该公司一期拟发行20亿元的私募低碳转型挂钩公司债券项目状态变更为“终止”。

　　2025年12月，新乡投资获得国内评级机构普策信评评定的AAA主体信用等级，评级展望为稳定；在过去的四个月内，公司以“冲刺”速度发行五期债券，募资金额合计23亿元。

　　然而在AAA评级光环之下，新乡投资还需面临短期偿债资金缺口高达84亿元、连续三年政府补贴超过净利1.5倍的经营困境。

　　新乡投资成立于2003年4月，作为河南省新乡市重要的投资建设和国有资产运营主体，承担区域内工程项目建设、商品销售、污水处理、信息技术等业务。截至2025年9月末，公司注册资本和实收资本均为8.50亿元，控股股东和实际控制人均为新乡市人民政府。

　　财报数据揭示了新乡投资最为紧迫的危机：有息债务不断增长，偿债资金却捉襟见肘。截至2025年三季度末，公司有息债务攀升至289.11亿元，短期债务为102.08亿元；同期公司账上的现金类资产仅有18.32亿元，这意味着公司面临的短期偿债资金缺口为83.76亿元。而在2024年末，这一缺口为61.41亿元，九个月缺口扩大超22亿元。

　　公司偿债指标也亮起红灯。新乡投资2024年现金短债比仅0.23倍，远低于安全线；同期“全部债务/EBITDA”高达74.08倍，表明公司盈利能力较差，经营现金流覆盖债务的能力近乎枯竭。

　　从融资渠道来看，新乡投资主要依赖发行债券及银行借款进行融资，还通过租赁融资、股权融资、应收账款融资等方式。公司间接融资能力强，截至2025年6月末，未使用的银行授信额度达175.86亿元。这种“借新还旧”的债务滚续模式，在融资渠道畅通时尚可维持，一旦市场或监管风向变化，流动性危机将一触即发。

　　新乡投资目前的融资需求来源于其项目待投资规模大；而支撑新乡投资频繁融资的底气，并非是其主营业务的“造血”能力，而是地方政府的持续“输血”。

　　2024年公司营业收入为17.29亿元，同比下降超过20%；净利润仅为0.52亿元；同期公司获得政府补助高达2.99亿元，为净利润的5.75倍。长期来看，2022-2024年，政府补助分别为1.10亿元、1.84亿元、2.99亿元，占净利润的比重分别为157.14%、353.85%、575.00%，净利对补助的依赖程度持续加深。

　　若无政府补贴，新乡投资的主营业务实际已陷入亏损。公司业务虽多元化，涵盖工程项目建设、商品销售、信息技术等，但2024年综合毛利率仅19.89%，盈利能力较弱。此外，2022-2024年，新乡投资期间费用分别为3.83亿元、4.21亿元、4.65亿元，期间费用占比较大且呈上升趋势，对利润形成侵蚀。

　　截至2025年3月末，公司在建自营项目待投资94.55亿元，拟建自营项目待投资160.03亿元，合计待投资254.58亿元。公司未来资本支出压力较大。

　　资产端的情况同样不容乐观。截至2024年末，新乡投资总资产为571.27亿元，其中，存货、应收账款、其他应收款合计达226.44亿元，占总资产比重近四成。该类资产变现周期长、流动性差，形成了巨大的资金占用。

　　受限方面，2024年公司受限资产合计67.55亿元，占同期净资产的比重为32.52%，公司存在一定质抵押空间。

　　近年来，新乡投资积极盘活存量资产、化解流动性压力。2024年，公司通过资产置换，将未产生收益的公益性资产置换出，置换入地热资源收益权和卫辉投资集团有限公司部分股权。2026年4月，其子公司成功发行了全市首单类REITs（不动产信托资产支持票据）产品——“西部创新-新投汇金城资产支持专项计划”，将长期陷入停滞的商城资产证券化，募资2.9亿元。

　　这些资产盘活方式，短期内可以改善财务报表，但其本质仍是将缺乏流动性的存量资产进行形式转换，并未从根本上改善公司盈利能力及经营现金流状况。

　　普策信评在评级报告中指出，新乡投资自身信用等级仅为aa-，因获得政府支持上调了3个子级，才达到AAA。这与此前联合资信的评级标准如出一辙：公司个体信用等级仅为a-，依靠政府支持上调5个子级至AA+。

　　地方政府通过资产划拨、资本注入、财政补贴、指导发行创新债券等多种方式，为公司提供了强力支持；这种“加持”作用在评级模型中权重较高，直接决定了新乡投资最终的信用等级。

　　梳理公司股权变更信息，2009年7月，新乡市人民政府通过资产置换将公司资本公积中的公益性资产划出；2015-2017年，国开发展基金有限公司以参股形式共向公司投资2.85亿元，两次增资扩股后，公司注册资本增至目前的8.50亿元。2022年至2025年3月末，公司共获得财政补贴6.18亿元（计入其他收益）。

　　值得注意的是，评级上调不等于风险缓释。新乡投资仍面临集中兑付压力，截至2025年9月末，新乡投资短期偿债资金缺口83.76亿元；公司目前主营业务利润空间有限，若无政府补贴支撑将面临亏损；资产端方面流动性不足，非流动性资产占比高、变现难，现金类资产不足以覆盖短债。

　　若公司“造血能力”仍未改善，一旦区域融资环境恶化或政府支持力度减弱，依赖外部融资与政府“输血”的债务滚续模式将变得极其脆弱。

　　数据来源：公司年报、普策信评评级报告、公开债券募集说明书、新乡投资公众号、企业预警通等公开数据。返回搜狐，查看更多